投資要(yào)點：

醫(yī)藥電(diàn)商将有(yǒu)望成為(wèi)貫穿2015全年(nián)的(de)主題投資闆塊。醫(yī)藥電(diàn)商2™015年(nián)起将進入政策驅動期，綜合考慮：政策的(de)開(kāi)放(fàng)式頂層設計(jì)性質、新産業(yè)起點足夠低(dī)、相(xiàng)關π公司存量業(yè)務基本面支撐度高(gāo)、因電(diàn)商初期“不(bù)掙錢(qián)”的(de)♦觀念深入人(rén)心從(cóng)而使二級市(shì)場(chǎng)驗證期更長(cháng)---我們認為(wèi)醫(yī)藥電(★diàn)商将有(yǒu)望成為(wèi)貫穿2015全年(nián)的(de)主題投資闆塊。

醫(yī)藥電(diàn)商潛在市(shì)場(chǎng)空(kōng)間(jiān)巨大(dà)。2013年(nián)中國(guó)藥品整體(tǐ)市(shì)場(chǎng¶)規模約1.4萬億元，而網上(shàng)藥店(diàn)約42億元，比0.4%，無論從(cóng)相(xiàng)對(duì)還(hái)是(shì)空(kōng)間(jiān)看(kàn)，醫ε(yī)藥電(diàn)商都(dōu)有(yǒu)巨大(dà)增長(cháng)空(kōng)間(jiān)。1）B2B業(yè)務因各£地(dì)都(dōu)建立有(yǒu)非營利性的(de)藥品集中采購(gòu)的(de)平台，并沒有(yǒu)衍生(shēng)出足夠大(dà)的(de)商業(yè)市(shì)場(chǎng)$規模，企業(yè)主要(yào)介入模式是(shì)提供技(jì)術(shù)支持服務，市(shì)場(chǎng)規模較小(xiǎo)。2）B2C業(yè)₽務暫無行(xíng)業(yè)龍頭産生(shēng)（的(de)健一(yī)網2013年(nián)銷售額僅3.8億元），處于多(duō)方并進<的(de)格局，随著(zhe)政策逐步放(fàng)開(kāi)，預計(jì)門(mén)診和(hé)零售轉換形成的(de)潛在B2C市(shì)場(chǎng)空(kōng)間(jiān)約100¶0億元，格局上(shàng)可(kě)能(néng)會(huì)形成1-2家(jiā)自(zì)營平台型企業(yè)以及若幹家(jiā)特色細分(fēn)企業(yè)。3）O2O業(αyè)務目前處于商業(yè)模式探索初期，主要(yào)約束是(shì)處方來(lái)源和(hé)醫(yī‍)保支付，預計(jì)未來(lái)可(kě)能(néng)會(huì)形成全國(guó)巨頭（BAT等互聯網巨頭）和(hé)區(qū)域龍頭（嘉事(shì)堂、一(yī)心堂）共存的(de)格™局。

2015年(nián)起醫(yī)藥電(diàn)商将處于政策驅動期。處方藥網上(shàng)銷售放(fàng)開(kāi)是(shì)大(dà)趨勢，預>計(jì)《互聯網食品藥品經營監督管理(lǐ)辦法》可(kě)能(néng)會(huì)在2015年(nián)上(shàng)半年(nián)頒布。預>計(jì)銷售目錄、第三方物(wù)流配送标準、電(diàn)子(zǐ)處方、處方外(wài)流、醫(yī)保對(duì)接等系列相(xiàng)關的(de)配套措施有(y★ǒu)望陸續出台，2015年(nián)起醫(yī)藥電(diàn)商可(kě)能(néng)會(huì)迎來(lái)政α策出台高(gāo)峰期。

六大(dà)維度篩選主題投資标的(de)。1）處方：處方自(zì)由流動很(hěn)大(dà)程度上→(shàng)依賴于衛計(jì)委主動配合，可(kě)重點跟蹤醫(yī)改推進較快(kuài)的(de)省份，如(rú)北(běi)京。2）醫(yī)保：因醫≈(yī)保管理(lǐ)體(tǐ)制(zhì)本身(shēn)的(de)複雜(zá)性、區(qū)域性，區(qū)域性×優勢連鎖龍頭将會(huì)受益，如(rú)一(yī)心堂、亞泰集團。3）品種：處方外(wài)流之後，不(bù)可(kě)避免會(huì)導緻終端價格競争，掌握大(dà)量醫(yī)院品種資源且 有(yǒu)足夠談判能(néng)力的(de)商業(yè)公司将會(huì)受益，如(rú)嘉事(shì)堂。4）物(wù)流：出>于藥品安全考慮，監管部門(mén)可(kě)能(néng)會(huì)對(duì)物(wù)流配送環節設定相(xiàng)應的(de)标準，物(wù)流能(néng)力較強的(d‍e)公司将會(huì)受益，如(rú)九州通(tōng)。5）服務：門(mén)診處方分(fēn)流的(de)主要(yào)患者群體(tǐ)是(shì)中老(l←ǎo)年(nián)群體(tǐ)，需要(yào)優質的(de)藥事(shì)服務，藥師(shī)隊伍構建基礎相(xiàng)對(d∑uì)較好(hǎo)的(de)區(qū)域性連鎖龍頭企業(yè)将會(huì)受益，如(rú)一(yī)心堂。6）平台：醫(yī)藥電(dià♣n)商B2B、B2C、O2O未來(lái)都(dōu)會(huì)有(yǒu)相(xiàng)應的(de)平台産生(shēng)，可(kě)關注已經有(yǒu)相(xiàng)應布局的®(de)公司，如(rú)以嶺藥業(yè)、太安堂、康恩貝。給予嘉事(shì)堂、一(yī)心堂、太安堂、康恩貝、亞泰集團增持評級，給予九州通(tōng)、以嶺藥業(yè)謹慎增持評級。

風(fēng)險提示：主題投資短(duǎn)期波動較大(dà)，政策出台具體(tǐ)時(shí)間(jiān)有(yǒu)不(bù)确定性。

1.醫(yī)藥電(diàn)商尚處初級階段，潛在空(kōng)間(jiān)巨大(dà)

據新康界統計(jì)，2013年(nián)中國(guó)藥品整體(tǐ)市(shì)場(chǎng)規模約1.4萬億元，主要(yào)銷售終端為(wèi)城(chéng)市(s hì)等級醫(yī)院，約6271億元，占比52%，零售藥店(diàn)約2571億元，占比21%，而網上(shàng)藥店(®diàn)銷售收入約42億元，占比隻有(yǒu)0.4%。無論是(shì)相(xiàng)對(duì)還(hái)是(shì)空(kōng)間β(jiān)，醫(yī)藥電(diàn)商尚有(yǒu)巨大(dà)增長(cháng)空(kōng)間(jiān)。

1.1.電(diàn)商業(yè)務證照(zhào)格局：大(dà)部分(fēn)企業(yè)都(dōu)有(yǒu)準備

根據《互聯網藥品交易服務審批暫行(xíng)規定》，互聯網藥品交易（醫(yī)藥電(diàn)商）按照(zhào)交易對(duì)象不(bù)同分(fēn)為(wèi)三大→(dà)類：

藥品生(shēng)産企業(yè)、藥品經營企業(yè)和(hé)醫(yī)療機(jī)構之間(jiān)的(de)交易（B2B）

藥品生(shēng)産企業(yè)、藥品批發企業(yè)通(tōng)過自(zì)身(shēn)網站(zhàn)與本企業(yè)成員(yuán)之外(wài)的(de)其他(tā)企±業(yè)進行(xíng)的(de)交易（B2B）

為(wèi)個(gè)人(rén)消費(fèi)者提供的(de)互聯網藥品交易服務（B2C）

從(cóng)證照(zhào)持有(yǒu)企業(yè)來(lái)看(kàn)，有(yǒu)一(yī)定規模的(de)企業(yè)均持δ有(yǒu)相(xiàng)應牌照(zhào)，但(dàn)大(dà)多(duō)未實質性開(kāi)展業(yè)務，僅屬于前期準備期。

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